近期，美国经济数据显示，其劳动力市场具备韧性，同时，美国总体通胀受到食品及能源价格、住房租金等因素的影响去化缓慢。市场对于美联储降息预期出现较大幅度回落，当前，仅定价美联储全年存在一次25个基点的降息操作。从工业属性方面来看，内外盘白银的显性库存水平在2024年并未兑现光伏用银所带来的紧缺预期。综合上述驱动因素，当前，处于相对高位的白银价格存在较大回落风险。
美国非农就业数据超预期
通胀存在上行风险
美国2024年12月季调后，非农就业人口变动数为25.6万人，超过预期的16万人以及前值的21.2万人。美国2024年12月失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。本次美国非农就业的偏强势表现，主要受到2024年年末圣诞假期的影响，其中，零售分项边际变化最大。制造业部门表现弱势，ISM制造业PMI在2024年3月以来持续处于荣枯线之下。2024年12月，制造业PMI为49.3，非农制造业就业人数人数下降1.3万人，其中，耐用品部门就业人数下降1.6万人，商品生产就业人数总体下降8000人。服务业就业表现强势，其中，零售业新增就业人数为4.34万人，大幅好于前值2.92万人的下降。教育及保健服务分项新增就业人数为8万人，休旅住宿行业新增就业人数为4.3万人，符合ISM非制造业PMI的强势表现。政府部门就业表现稳定，2024年12月新增就业人数为3.3万人，高于前值的3万人。与此同时，失业15周以上的劳动力人口数量由2024年11月的289万人回落至12月的275.8万人，为2024年4月以来的首次下降。从2024年12月ADP就业数据的地区分项来看，当月总就业人数最多的地区为美国南部，新增就业人数增长数量最多的则为西部的太平洋地区，当月新增就业人数8.2万人，西部地区就业增长贡献度最大的为加利福尼亚州。展望2025年1月的新增非农就业数据，需重点关注洛杉矶山火对于服务业市场就业所带来的负面影响，服务业新增就业人数存在较大回落风险。当前，美联储货币政策预期仍受到美国就业市场“强现实”的影响，美国10年期国债收益率在劳动力市场数据公布后持续上升至4.8%的区间高位。总通胀方面，美国食品及能源价格具备韧性。当前，美国食品价格指数表现强势，能源价格指数呈现弱势反弹的走势，这为美国总体CPI带来较大的反弹风险。核心CPI方面，新租户租金指数（NTTR）以及全租户租金指数（ATTR）作为领先指标已出现反弹，房租去通胀进程临近停滞。在2024年11月的通胀数据中，住房租金CPI同比值为4.8%，但其贡献权重达到总CPI的36%，住房通胀去化的放缓将驱动整体通胀水平具备韧性。核心商品通胀方面，二手车价格指数变动相较于核心商品通胀数据具备领先性。二手车价格指数同比值由2024年3月的-14.7%回升至2024年12月的0.39%。前期核心商品通胀的去化是核心通胀去化的重要动能，2024年11月，核心商品通胀同比值为-0.7%，预计其在2024年12月份将再度较前值出现上涨。
经济数据驱动联储降息预期回落
白银工业属性驱动弱化
美国非农就业数据以及CPI数据具备韧性，美联储降息预期出现较大幅度回落，CME利率观测器显示，市场对于美联储3月议息会议降息25个基点的概率预期由2024年12月议息会议前的55.78%回落至1月10日的23.8%。当前，市场定价美联储2025年全年仅在6月议息会议存在一次降息25个基点的操作。此外，白银工业属性驱动回落，中国是光伏行业发展建设的重要地区，光伏用白银消耗量较大。驱动光伏用白银需求在过去几年中不断增加，相较于外盘，白银的内盘溢价虽然受到人民币汇率的影响，但仍能够较好地反映国内白银需求情况。2024年上半年，内盘白银溢价上升，大幅高于近5年来的平均水平。但当前内盘白银溢价已经由2024年6月的4.93美元/盎司高位回落至3.07美元/盎司，显示出国内白银需求支撑有所弱化。与此同时，白银的库存水平并未在2024年体现出光伏用银所带来的白银紧缺预期。世界白银协会在2024年上半年公布的白银供需平衡表显示，光伏用白银在2024年将为白银需求端带来增量，2024年的光伏用白银总量预计将达到7217吨。在供给端小幅收缩的背景下，2024年，白银将继续呈现供不应求的紧缺态势，在不考虑ETP的情况下，全球白银将出现6695吨的短缺。但伦敦白银协会最新的库存数据显示，伦敦白银协会及三大交易所的库存总和由2024年1月的38074吨上升至2024年12月的39184吨，前述平衡表的短缺并未在显性库存中得到体现，白银的工业属性定价存在回落的驱动。
综合来看，在美联储降息预期及工业属性回落的影响下，白银价格总体表现弱势。同时，其不受益于美财政赤字难以受控的预期，价格表现明显弱于黄金。前期沪银主力合约价格两度冲高，分别在触及8733元/千克以及8443元/千克后回落，双顶形态逐步形成，对于白银价格应维持偏空思路，下方第一支撑为7180元/千克，第二支撑位为6835元/千克。
