2024年铝价大概率先涨后跌，倒“V”运行，整体价位或有抬升。在2021-2022年创新高后，铝价交易逻辑将逐步由宏观定价转向供需定价。供需基本面来看，预计2024年国内铝 供给先低后高，需求前强后弱，上半年形成供需时间错配，行情相对坚挺；下半年供应逐步宽松，叠加煤价不确定因素，自备火电发电的厂家的电力成本可能松动，成本面不确定性加强，铝价存在高位下移风险。全年铝价因氧化铝价位中枢抬升，成本面上抬，宏观利好支撑铝价价格中枢上移。
2023年铝行情回顾
据生意社商品行情分析系统，2023年国内铝锭华东市场年度均价为18746.16元/吨，年内上涨4.80%。铝价整体延续2022年下半年以来的宽幅震荡态势。情绪端，前期市场预期交易，疫情放开后的经济强预期和弱现实展开博弈；供需端，供给扰动主导价格波动，供给扰动一方面来源于西南绿电导致的丰枯水季导致的减产复产动态影响，另一方面也来自海外铝价的压制，内外盘价差导致进口窗口时有打开。但是国内需求比预期好&低库存给到2023年铝价底部支撑，2023年铝价表现出较强抗跌性和暂时缺少强驱动的特点。2023年铝锭基本面体现出以下三特征：
2023年铝行情三特征：均值下移 波动放缓 库存低位
均值下移：长周期来看，2023年铝价处于高位回落后的横盘震荡区间。年度均价较2022年开始下移，由2022年的年度均价19995.56元/吨回落到18743.84元/吨。
波动放缓：2023年年度铝价振幅绝对数值为2150元/吨，远远低于2022年的6436元/吨，2021年的9500元/吨，以及2020年的5863元/吨；2023年铝价振幅回落到11.47%，结束了疫情以来暴涨带来的剧烈行情高波动状态。
库存低位：2023年铝锭社会库存年度均值为69万吨，远远低于2017年以来的年均库存。目前库存去库明显，截止1月15日，中国主要市场电解铝库存为43.5万吨，处于历史绝对低位。
2023年铝价交易逻辑: 宏观定价 向 供需定价 转移
2021-2022年铝价受宏观因素影响较大，价格大幅波动，前期盈利定价机制有所失效，主要交易宏观定价为主。2023年海外宏观转向，叠加国内铝厂吨铝盈利水平良好，国内电解铝生产成本区间在16000-17000元/吨，市场逐步回归基本面，开始交易供需面影响因素。2023年持续的高利率对投资的压制使得发达经济体的铝需求(以制造业、房地产、居民消费为主)出现明显的降低。海外铝消费负增长2.81%，但是2023年国内消费强劲，带动全球需求增速2.57%。供应端，受国内第三季度云南大面积复产，全球产量小幅增加2.45%。
预计2024年铝价交易逻辑继续由供需面&成本面主导，宏观因素影响因子将逐步弱化。2024年铝价着重关注供需基本面。结合历史数据，我们给出以下预期：
供应端：
2024年铝供给先低后高 全年低速增长
1. 总产能接近产能天花板，2024年产能增长有限。
自2017年实施 供 给 侧 结构性改革以来，我国电解铝违规产能陆续关 停、产能无序扩张得以控制；目前中国中长期总产能上限约4540万吨/年，产能天花板较为稳固，新建产能需通过置换原有产能指标实现。2023年我国电解铝建成产能约4470万吨，接近产能天花板，2023年Q3伴随西南地区投产，国内电解铝运行产能在9月中下旬达到了4300万吨的运行产能，刷新历史新高。2023年电解铝产量4140万吨，同比增长3.5%。
2.国内新增投产，集中在下半年。
国内铝锭新增投产增量集中于下半年，2024年国内铝供给先低后高的概率大。目前概率较高的新投项目以产能置换为主，净增产能预计在38万吨。且新投产时间大部分在三四季度。复产方面，除云南四季度关 停的115万吨外，概率较高的是贵州和四川合计约20万吨。
供应方面，最大的变量在于西南地区的绿电铝，排除云南地区减产&复产动态变化，预计2024年电解铝产量4255万吨，同比增长2.78%。
海外产能缓慢恢复中，预计2024年海外电解铝产量增量也有2%。据国际铝协数据，2023年前10月海外电解铝产量2397万吨，同比增长2.44%。2023年电解铝产能缓慢恢复，新投产能来自印尼华青铝业、俄铝、伊朗Salco合计约40万吨。复产方面，2022年欧洲因能源暴涨而减产的上百万吨产能基本维持停产状态，仅法国敦刻尔克铝业复产10万吨至满产，其他复产主要来自巴西Alumar、澳大利亚Portland、加拿大Kitmat等合计约30万吨。
2024年预计印尼华青铝业25万吨产能确定性较强，俄铝Taishet投产进度缓慢，其他新投产能或要到2025年之后。复产方面美铝Alumar和西班牙San Ciprian均有明确计划，其他复产产能存在不确定性，欧洲产能大概率依然不会复产。
需求端：
新旧动能转换2024年铝需求总体略增
旧动能：地产需求偏弱，2024年建筑用铝不确定性大。
新动能：汽车需求可期，2024年交通用铝需求有增量。
新动能：光伏需求可期，2024年电力电子用铝需求有增量。
2024年铝需求总体略增，用铝需求增量部分，新旧动能转换。
2024年地产需求变量多 或偏弱
房地产板块中对于铝的需求主要集中于其竣工端，2023年竣工面积累计同比上升，2023年国内建筑用铝需求表现超预期；但是2023年新开工及施工面积同比下降，2024年竣工面积变量大，2024年建筑用铝需求或有走弱风险。
汽车需求 保持增量 2024增速或有下行
据中汽协的预测，2024年国内汽车产销预计为3100万辆，同比增长3%，新能源汽车产销或达到1150万辆，同比增长22%。新能源汽车单车用铝量远大于传统汽车，且随着汽车轻量化，单车用铝量呈现逐年递增趋势。在汽车生产总量提升，且新能源汽车占比上升的情况下，2024年汽车用铝需求提升，预计2024年汽车领域对铝消费的增量拉动约为48万吨，较2023年增速或有下行。
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电力电子用铝需求 稳健增长
在地产、消费以及外需均面临不确定的前提下，基建仍将是稳住国内经济增速的重要发力点；特高压、新能源电网升级、变压继电器等电力设备、基建建设、电缆出口需求相对活跃。预测2024年电网投资方面预计仍能保持一定水平的正增长。目前国网订单相对充足，部分线缆企业订单已经排产至2024年6月。且2023-2024年属于特高压落地期，预计2024年电力领域的需求继续维持高速增长，预计增速在10%左右，对铝消费增量拉动约20-30万吨。
同时电力领域铝代铜的比例逐渐提高，尤其是光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟，当铜铝比大于3的时候很容易触发替代。据生意社商品分析系统显示，2023至今均价铜铝比：68342/18765=3.64；铜价因供需缺口问题，2024年或维持高位概率大，2024年铜铝比或继续支撑电力领域铝代铜的比例逐渐提高。
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进出口方面：
2024年铝进口或维持百万吨
据海关数据，2023年前10月我国原铝累计进口117 万吨，累计出口11万吨，净进口106万吨，同比增长347%。2024年铝进口或维持百万吨，理由如下：
1. 国内铝价高位，内外盘价差，可能导致进口窗口开启。虽然自2022年欧美加息周期开始以来，随着海外铝需求逐步疲软，海外铝锭也同时由紧缺、紧平衡走向过剩。2024 年海外逐渐进入降息周期，需求有望出现恢复性增长。但是在我国进口铝中，俄铝占比超过80%，国内盈利定价失效时侯，海外潜在供应量充足。
2. 2024年国内新增产能不多，不足以抵消需求新动能增量，依旧存在需求缺口。
成本端：
2024年铝成本或小幅抬升
冶炼1吨电解铝大约需要消耗：1.93吨氧化铝、0.50吨预焙阳极、13500kw.h直流电、20kg氟化铝、10kg冰晶石；氧化铝、电力和预焙阳极为主要成本约占7-8成。
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2023年阳极价格高位回落，跌幅较大，动力煤和氧化铝价格相对平衡波动；2024年成本面对铝价影响因子持续弱化，成本或有小幅抬升。
氧化铝方面，年初几内亚地区的矿石扰动，2024年氧化铝价格中枢可能上移。
电力成本方面，《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起实施煤电容量电价机制，这意味着使用火电的电解铝厂将会有额外的电力 固定成本。但是因为煤价不确定因素，自备火电发电的厂家的电力成本可能松动。
观点
供需面主导2024年铝价行情走势。需求端，前强后弱；供应端，先紧后松；供需时间错配，上半年行情坚挺；成本面上抬，宏观利好支撑铝价价格中枢上移。2024年铝价价格中枢上移，2024年铝价先涨后跌，上半年价格坚挺，下半年小幅回落，价格区间在18000-20500元/吨。
