今年年初以来，镍价一直跌跌不休，从年初的240400元/吨，下降至140283元/吨，下降逾10万元，下跌幅度达41.65%。2023年镍价疲软，一方面是宏观因素影响，疫情过后整体经济数据较差；另一主因是，电积镍新增产能的不断放量，硫酸镍与纯镍倒挂，利润驱动下的投产，使纯镍市场由供应偏紧转向过剩。
原生镍产业链图
全球原生镍产量中，63%为镍铁，30%为纯镍，其他镍产品仅占7%，而镍铁产量中78%为镍生铁、22%为水淬镍。
硫酸镍主要应用于电镀行业和电池行业，是三元锂电池产业链中最主要的镍原料。随着新能源产业不断发展，三元动力电池对镍的需求爆发，推升硫酸镍产量快速增长。中国硫酸镍生产区域多跟随三元前驱体生产区域，其中以浙江、湖南、湖北、广东、广西、贵州地区为主，上述区域2021年占比全国总产量的73%。
精炼镍分为：镍板、镍豆、镍饼/镍花/镍扣、镍珠/镍球等。精炼镍因其纯度高、杂质含量少，用途非常广泛，涉及不锈钢、新能源、高温合金、电镀等行业领域，在镍原料供应上有举足轻重的作用。近年来由于精炼镍在不锈钢领域的使用占比下降，市场需求呈下降的趋势，产量亦有明显下滑。俄罗斯的精炼镍产品绝大多数为镍板，主要用于不锈钢冶炼。同为镍板生产国的还有中国、挪威、日本、芬兰、南非、法国等国，其中芬兰、南非的镍板一般也用于不锈钢冶炼，而挪威、日本、法国生产的镍板主要用于电镀行业。
中国市场习惯将水淬镍和镍生铁统称为“镍铁”。中国镍铁冶炼成本主要由镍矿成本、电力成本、燃辅料成本、还原剂成本等部分构成，其中镍矿成本最高，约为55%，其次电力成本占23%。印尼禁矿后，中国镍铁产量维持低位，菲律宾镍矿仍是国内进口镍矿的主要来源。
原生镍下游主要应用于不锈钢、电池、电镀、合金等领域，其中不锈钢为最大应用领域，占比达到 70%，因其对镍用量基数较大，未来仍将作为拉动镍需求增长的重要驱动力；受益于新能源汽车产销量爆发式增长，镍下游需求中电池用镍需求增速最快，其在总需求中占比预计将持续提升。
全球镍矿产量分布占比
全球60%的镍矿储量是以红土镍矿的形式存在，而红土镍矿直至2007年开始才逐渐替代硫化镍矿在不锈钢领域的需求。红土镍矿床主要分布在澳大利亚、印度尼西亚、新喀里多尼亚和菲律宾等国。
镍矿贸易政策
镍产业格局变迁
| 时间 | 产业链不同时期 | 变迁 |
| 2006年之前 | 硫化镍矿-电解镍-不锈钢时期 | 全球镍供应主要来自储量有限的硫化镍矿，镍品味较高的同时工艺成本也较高，而全球不锈钢的需求日益增长，镍的需求也随之扩大，供应无法满足需求增长，LME镍库存长期低位，驱动镍价持续上涨。 |
| 2007年-2016年 | 红土镍矿-镍铁-不锈钢时期 | 2006年，中国出现红土镍矿-镍铁的生产工艺，更高储量但更低品味的红土镍矿逐渐成为镍主要矿源，镍铁在不锈钢生产中开始成为主角，电解镍需求明显下降，镍价开启近10年下跌之路。2014年初，为了增加本国矿石冶炼的附加值，印尼宣布禁止镍矿出口，这一禁令的生效影响了镍的供需格局，镍价短期上涨，但仍处于下行大趋势，该期间LME镍库存一度上升45万吨的高位。 |
| 2017-至今 | 红土镍矿-镍中间品（或高冰镍）-硫酸镍-三元电池时期 | 虽然2017年印尼恢复品味为1.5%以下的镍矿出口，但是2019年再次发布2020年开始禁止镍矿出口的消息。这两次禁矿都对镍资源的供应造成了强烈干扰，同时也加剧了国际镍价的波动。需求端，自2017年以来，全球新能源汽车发展步伐愈加快速，以硫酸镍为主要原料的三元电池需求快速增长，拉动镍价上涨，LME镍库存持续下滑至低位水平。 |
| 2021年12月9日，印尼青山园区宣布首条高冰镍产线正式投产，并于2022年1月24日发运首船高冰镍至中国，这打通了红土镍矿火法工艺到硫酸镍的产业路线，将大 大缓解目前因电池材料项目快速扩建而造成的镍原料结构性紧缺局面，镍价新一轮的牛市有望结束。 | ||
| 2023-至今 | 红土镍矿-镍中间品（或高冰镍）-电解镍 | 随着中间品大量投产，硫酸镍与电解镍镍倒挂，镍豆溶解生产硫酸镍不再具备优势，相反以硫酸镍(或中间品一体化)生产电积镍更具优势，在此期间镍价的定价逻辑是硫酸镍转产电积镍。 |
起初随着镍铁供应的不断增加，低价的镍铁开始逐步取代纯镍成为不锈钢的主要原料，这段时间内镍的定价逻辑是镍铁对纯镍的替代。时间来到2020年-2021年左右，新能源产业快速增长，前驱体等下游对镍的拉动效应较为明显，通过镍豆溶解来制备硫酸镍的技术被大量应用，在此期间镍的定价逻辑是镍豆溶解制备硫酸镍。再看2023年，由于纯镍与硫酸镍价格出现倒挂，产业链成本出现反转，产业开始用硫酸镍为原料反过来去生产电积镍，这也是目前镍价分析中的重要一环。总的来说，目前镍产业链整体较为复杂，因为中间产品的相互转化在不断发生。
镍历史价格走势图
镍价格走势可分为四个阶段：
1、2007年-2021年初:由于镍价快速上涨，使用纯镍为主要原料生产不锈钢并不经济，相较而言镍铁更具成本优势，在此期间镍价的定价逻辑是镍铁对电解镍的替代。
2、2021年初-伦镍事件前夕:三元电池产业随新能源汽车板块高速发展，电池高镍化成为趋势，使用镍豆制备硫酸镍更具效益，在此期间镍价的定价逻辑是镍豆溶解生产硫酸镍。
3、伦镍事件后-2022年底:镍价逐步向基本面修复回归。
4、2023年初-至今:随着中间品大量投产，硫酸镍与纯镍倒挂，镍豆溶解生产硫酸镍不再具备优势，相反以硫酸镍(或中间品一体化)生产电积镍更具优势，在此期间镍价的定价逻辑是硫酸镍转产电积镍。
电积镍迅速增长
1月初，市场消息称，目前青山委托湖北某新能源企业代工生产的电积镍产品已正式产出，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放。从生产角度，新产能投产之后，对2023年国内精炼镍产量边际增长贡献或达到1.8万金属吨，且工艺成熟后，扩产能也成为可能。青山月产能1500吨电积镍项目产品已顺利产出。
电积镍产能的快速投放使得纯镍产量快速增长，尤其是今年前9个月的增速表现相较往年提升十分明显。电积镍之所以能保持这么快的增长，核心驱动在于纯镍与硫酸镍的价差使得转产电积镍有利润。2023年中国电积镍产能逐步释放，纯镍产量持续攀升:2023年1-9月中国精炼镍产量累计17.32万吨，同比+36.25%。电积镍产能释放的背后逻辑是硫酸镍与纯镍价格的倒挂，利润驱动下的投产使纯镍市场由供应偏紧转向过剩。预计2024年新增电积镍产能将进一步扩张。但短期看，产业因素驱动原料坚挺，宏观因素驱动镍价超跌，电积镍生产逼近成本线，投产进度或将放缓。
下游需求
不锈钢，今年上半年全球不锈钢产量出现了下滑，而中国还是增长态势。我们也关注到，年内不锈钢厂还是出现了一定的亏损，而产量仍旧维持增长是因为国内市场较为“内卷”，钢厂并不愿意轻易率先减产。需求角度看，不锈钢是地产后周期产品，地产竣工数据对于不锈钢价格存在领先关系。在今年保交楼政策驱动下，钢价存在一定支撑，但是待保交楼政策退出后，如果住房 市场需求侧仍未好转，那么不锈钢的价格很难乐观。2023上半年中国不锈钢产量1758.7万吨，同比+8.20%，占比全球61.83%，是全球第一大产国。
再看三元电池。受车企降本驱动，市场更偏好经济性占优的磷酸铁锂，三元的市场份额不断走弱，但是一些高端车型还在装配三元电池，整体来说在维持缓慢增长的态势。而3C等其他需求也在不断走弱，导致三元电池整体增速不及预期。
合金方面目前是主要的纯镍需求板块，大体可分为军 用和民用两个板块，不过总量角度看对需求的贡献是有限的。在俄 乌冲 突后，俄罗斯陆续遭受欧美制 裁，虽然LME并没有拒绝俄镍，但是欧洲买家已经在尽力规避俄镍，不过从中国的进口数据看今年的俄镍进口出现了明显的下滑，那就存在一种可能，即有一部分俄镍可能流入了俄罗斯的军 工产业，形成了隐性库存。
总体而言，纯镍、镍铁、硫酸镍等都将维持供应扩张的态势，其中硫酸镍可能在明年的供应会是比较高的增速。需求方面，不锈钢市场表现较为刚性，增速预计与往年基本持平，而电池的增速可能会出现放缓，合金板块也是低速增长的态势，因此2024年全球镍市供应过剩可能进一步加剧。不过，虽然数据上过剩表现较为严重，但是我们需要提示，在三元电池环节，有很多三元电池被生产出来后，可能并不会兑现在新能源汽车的装车量上，这也是为何我们的预估数据会表现出较大幅度的过剩。
