1月中旬触及高点后，白银价格持续走弱。3月初银价开始温和回升，但3月7日回吐全部涨幅。该日银价随金价 一同走低，触及19.91美元/盎司，不仅创出本年迄今的新低，也是2022年11月4日以来的最低价。
2月份全月至3月初，银价表现继续跑输黄金。金/银价格比率升至90.9:1，触及去年9月初以来新高。
白银表现不及黄金，反映出下列两大因素所起作用：一是基本金属价格表现疲弱（伦敦金属期货指数下跌 突显出这一点）；二是不同于黄金，银价缺乏来自全球央行稳健需求所提供的支撑。
如下所述，2023年早期银价走势受到好坏两方面因素的影响。一方面工业金属需求总体上仍稳健，其中光伏行业是主要需求增长源。但另一方面在最近中国将其2023年GDP目标增速定为5%左右（创数十年来目标增 速的新低）后，工业金属价格都面临压力。市场曾广泛预期在2022年降至3.3%后，2023年中国GDP增速将大 幅回升。这也有助于解释近期伦敦金属期货指数显著走低（撰写本报告之时逼近2月24日创出的年内最低点） 的原因。
印度白银购买量仍疲弱，与白银工业需求保持强劲形成鲜明对比，这也是导致伦敦金银市场协会白银库存 量小幅上升的原因之一。最近发布的库存量数据仅截至2月底，据我们估计3月初应该会继续上升。
机构投资者买入白银的兴趣不高，是打压银价的另一大因素。正如前面“黄金市场”部分所述，当前和预 期利率都处于高位，目前对冲基金和其他机构回避买入贵金属。
就实物白银投资而言，近几周来投资需求小幅走强，但仍低于2022年同期水平。银价走弱促使部分投资者尤 其是美国投资者趁低卖入。在今年1月1日初废除边际税的决定生效后（自此针对非欧盟产银币的销售税优惠 待遇被取消，与其他白银投资产品一样按19%计征增值税），目前德国实物白银投资需求仍受到其影响。
相比之下，近几周来白银ETP（交易所交易产品）的持仓量则变动甚微。考虑到机构投资者的购买量下降， 年初以来银币和银条购买量也大幅波动，ETP持仓量保持稳定应被视为积极信号。截至3月6日，全球白银ETP 的总持仓量为10.23亿盎司，本年迄今上升2%。
由于卢比计价的银价处于高位，打压消费者和企业的需求，印度白银市场仍疲软。不过如果国内银价继续回 调至60,000卢比/公斤下方，需求尤其是对价格敏感的实物投资需求和银器需求则有望开始回升。
消费电子市场仍疲弱不振，预计一季度需求将降至多年来的低位。相比之下，受大力发展可再生能源政策的 提振，光伏业和汽车业的白银需求则保持稳健增长。预计今年光伏业的白银用量将大幅增长。从2023年全年 来看，我们预计一季度工业部门的白银需求会触及低点，但从二季度起需求有望逐步回升。
在供应方面，2022年赫克拉矿业公司的白银产量为1,420万盎司，同比上升10%，计入副产品收入后的总维持 成本为11.25美元/盎司，同比上升22%。公司的实际生产成本符合成本指引，以实际售价计白银产品的利润 率为48%。预计到2025年公司白银年产量将达到1,850万-2,000万盎司。
价格预测风险因素：风险因素与黄金大体类似，其中市场预期随美联储的政策立场日趋鹰派而有效调整的速 度会是主要影响因素。
