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从 1975 年至今，锂价基本呈现出 10 年一轮大周期：第一轮周期（1975-2001 年）电池和铝锂合金的工业化需求引领锂进入上行周期，低成本盐湖的投产导致锂价下滑；第二轮周期（1906-2014 年）3C 电子产品为引领的上行周期；第三轮周期（2015 年-至今）新能源汽车爆发引领锂价进入上行周期，目前仍处于第三轮周期的中间位置。
15 年以来锂价的走势大致可以分为如下四个阶段：一次筑底阶段（2015.1-2015.9）、上行阶段（2015.10-2017.12）、下行阶段（2018.01-2019.12）、二次筑底阶段（2020 年-至今）。
一次筑底阶段（2015.01-2015.09）：2008 年金融危机后，全球经济陷入衰退，下游消费的不景气导致锂价持续走低，2015 年 1-9 月延续了前期底部震荡的走势，行业底部特征明显。①上游锂资源处于“三湖一矿”的寡头垄断竞争格局：三大国际卤水巨头 SQM、Rockwood（已被 ALB 收购）、FMC 以及矿石提锂生产商 Talison 占据了锂资源供应 90%以上的市场份额，寡头垄断的竞争格局为后续涨价奠定了良好的基础； ②自然灾害加速产能出清：2015 年 3 月末，受厄尔尼诺气候影响，南美暴雨引发特大洪水，南美盐湖提锂产区生产受到严重冲击，导致智利盐湖提锂巨头 SQM 位于 Atacama 沙漠的设施停产，Rockwood 部分设施停产，阿根廷 FMC 碳酸锂外运受阻，约影响全球 40%供给；③行业巨头纷纷上调价格：2014 年 1 1 月 4 日，FMC 宣布从 2014 年 12 月起其相关锂产品价格将上涨 10%，2014 年 11 月 17 日，泰利森宣布上涨锂辉石价格约 50 美元/吨，幅度超过 10%。
2、上行阶段（2015.10-2017.12）：锂价上行周期可以划分成三个阶段，主要与动力电池技术路线的变化有关，
上涨第一阶段（2015.10-2016.4）、回调阶段（2016.5-2017.2）、上涨第二阶段（2017.3-2017.12）。
上涨第一阶段（2015.10-2016.4）主要为国内新能源汽车（LFP 需求）爆发引领的。碳酸锂价格由 5.25 万元/吨上涨至 17.3 万元/吨，涨幅达到 230%。 （1）供给端来看，“三湖一矿”寡头垄断的行业竞争格局导致供给有序释放，受厄尔尼诺自然灾害影响，盐湖提锂生产受到冲击，供给端收缩明显；（2）需求端来看，2015年是《节能与新能源汽车产业发展规划 2012-2020》原定的 50 万辆目标的收官之年，国家出台了一系列政策支持新能源汽车产业的发展，在高额补贴之下，新能源汽车产销高速增长（尤其以 6-8 米大巴车为主），动力电池装机结构以 LFP 为主，这也是锂先于钴启动的原因之一。
回调阶段（2016.05-2017.2）主要是国内新能源汽车骗补调查，以及电池由 LFP 向三元切换导致。 碳酸锂价格由 17.3 万元/吨下跌至 12.35 万元/吨，回调幅度为 28.61%。（1）价格上升后，新增供给逐渐开始增多，2016 年 3 月 31 日，Mt Cattlin 矿山开始复产；2016 年 3 月 31 日，FMC 计划在 2017-2019 年分三期新增 2万吨氢氧化锂，将公司氢氧化锂总产能扩至 3 万吨/年； （2）2016 年 1 月 16 日，工信部、发改委、财政部、科技部联合启动新能源汽车骗补调查，其中 6-8 米大巴车是骗补“重灾区”，核查骗保导致部分需求前置，可以看到在 2016 年 7 月，磷酸铁锂装机量环比下滑 38.44%，考虑 1-2 个月的库存周期，与碳酸锂价格下滑的时间点相对应； （3）另外一方面，核查骗保导致新能源汽车补贴政策迟迟不能落地，在补贴标准提高的预期下，企业开始加速向三元电池进行切换，企业生产较为谨慎。
上涨第二阶段（2017.03-2017.12）主要为新能源汽车抢装放量以及龙头企业新增供应低于预期推动。碳酸锂价格由 12.6 万元/吨增长至 17.1 万元/吨，涨幅为 36%。 （1）天齐张家港基地于 2017 年 4 月中旬开始停产检修，且赣锋锂业更换调试原碳酸锂生产线，导致市场碳酸锂供应较为紧张；（2）需求端延续高增长，2017年三元电池装机量高速增长，2017 年 3-12 月累计装机 160.14MWh，较 15 年同期同比增长 150.49%；（3）在需求高增长预期下，产业链补库需求成为锂价上涨的又一驱动力，产业链库存由 15459 吨增加至 40669吨，库存周期由 2.1 个月增加至 3.8 个月。
3、下跌阶段（2018.01-2019.12）：与钴价格从 2018 年年中开始回落不同（主要受到消费电子影响） ，2018 年 1月碳酸锂价格便开始持续走低，从 17.1 万元/吨下跌至 4.9 万元/吨，跌幅达到 71.35%。从下跌的驱动因素来看，2018 年与 2019 年亦有所不同，2018 年在抢装需求带动下，新能源汽车维持高速增长，但供给端的超预期释放造成产业链被动加库存，供给端是价格的主要压制因素；而 2019 年的下跌则是“供需双杀”，新能源汽车产业遭遇寒冬，增长几乎停滞，在需求低增长预期下，高库存加大了价格的下行压力。
下跌第一阶段（2018 年）：供给端超预期释放或为碳酸锂价格下滑的主因。首先，从需求端来看，2018 年3C 消费电子产品增速进入负增长区间，但新能源汽车在“抢装”需求带动下，2018 年仍然延续了高增长趋势。其次从供给端来看，根据我们的统计，2018 年全球锂盐产量为 28.03 万吨，同比增长 20%；锂资源方面，Mt Marion 在 2017 年投产后产能迅速爬坡，2018 年达到满产，此外 Altura、Pilbara 和 Bald Hill 矿山均于 2018 年正式投产，SQM 扩建项目于 2018 年底达产。
下跌第二阶段（2019 年）：“供需双杀”，碳酸锂价格承压。从需求端来看，2019 年新能源汽车销量为 120.6万辆，同比下降 4%，5G 刚陆续进入商用期，3C 电子消费仍处于负增长区间；供给端，2018 年产业链库存周期已经增加至 5.8 个月，产业链库存处于高位，在需求低增长预期下，高库存成为了价格的压制因素。但2019 年行业底部“出清”特征不断出现：Bald Hill 宣布破产重组、ALB 暂停 Wodgina 锂矿项目的运营、西澳矿山产量增长放缓、盐湖企业推迟扩产计划等。
4、二次筑底阶段（2020 年-至今） ：在经历 2 年的持续下跌后，碳酸锂价格已经跌至成本线附近，继续下探的空间或已不大。2020 年 2 月，短期供应短缺，锂盐价格有所上调，向后展望，虽然短期疫情或对新能源汽车产业趋势有所扰动，但全球车企加速新能源汽车布局，静待需求逻辑进一步兑现，同时在需求高增长预期下，产业链补库需求也将成为锂价上涨的一个重要动力，2020-2022 年锂将进入三年周期。
风险提示：新能源汽车销量超预期下滑的风险、3C 增速不及预期的风险、锂产能超预期释放的风险。
